泉達(dá)：據(jù)悉，年利潤(rùn)超20億元的中國(guó)水電（3.23,-0.12,-3.58%）工程顧問(wèn)集團(tuán)公司（下稱“中水顧問(wèn)”）資產(chǎn)，注入上市公司中國(guó)水電（601669.SH）的前期準(zhǔn)備工作基本結(jié)束，目前只欠資本市場(chǎng)一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，注資隨時(shí)可啟動(dòng)。 　　 　　

10月16日，中國(guó)水電大廈7樓會(huì)議室召開一個(gè)小型的“投資者見(jiàn)面會(huì)”，現(xiàn)場(chǎng)大約有30多位機(jī)構(gòu)投資者代表參加。 　　 　　兩年前的2011年10月18日，當(dāng)年A股IPO最大一單的中國(guó)電建集團(tuán)旗下子公司中國(guó)水電上市之時(shí)，大股東承諾，兩年內(nèi)將把中國(guó)電建集團(tuán)另一家子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中水顧問(wèn)注入上市公司。如今時(shí)間已到承諾兌現(xiàn)的最后期限。 　　 　　中國(guó)水電在10月15日晚間發(fā)布公告，大股東中國(guó)水電集團(tuán)公司“將在確保上市公司廣大投資者根本利益的前提下，推動(dòng)有關(guān)資產(chǎn)注入工作，將水電、風(fēng)電勘測(cè)設(shè)計(jì)板塊的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入你公司。”中國(guó)水電召開機(jī)構(gòu)投資者見(jiàn)面會(huì)，意在注資前與機(jī)構(gòu)充分溝通。見(jiàn)面會(huì)結(jié)束后，有數(shù)位機(jī)構(gòu)代表圍著上市公司證券代表李積平交流，問(wèn)起下一步的注資方案時(shí)，李積平反問(wèn)“我們也很想聽(tīng)聽(tīng)你們對(duì)注資方案的建議”。 　　 　　　　 　　

實(shí)際上，中國(guó)水電結(jié)束注資前期準(zhǔn)備，開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)階段，在國(guó)慶節(jié)前已顯現(xiàn)端倪。 　　 　　

9月27日，中國(guó)電建的網(wǎng)站上悄然登出一則簡(jiǎn)訊，稱9月26日中國(guó)電建董事長(zhǎng)范集湘前往證監(jiān)會(huì)，向證監(jiān)會(huì)主席肖鋼匯報(bào)了中國(guó)水電上市后的基本情況及未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃。盡管上述訊息中對(duì)中水顧問(wèn)注資一事只字未提，但在這個(gè)敏感的時(shí)間點(diǎn)拜會(huì)證監(jiān)會(huì)主席，中水顧問(wèn)注資中國(guó)水電這一話題很難不被提及。一位投資中國(guó)水電股票的券商代表說(shuō)，“據(jù)我所知，范集湘拜訪證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，需要向證監(jiān)會(huì)表明作為上市公司大股東，對(duì)注資堅(jiān)定不移的決心，將會(huì)按照證監(jiān)會(huì)的要求積極推進(jìn)。但同時(shí)也可能會(huì)就資本市場(chǎng)環(huán)境不可抗力的短期因素，與監(jiān)管當(dāng)局溝通，取得理解。” 　　 　　要注入的中水顧問(wèn)究竟是一家怎樣的公司？何以引發(fā)投資者的關(guān)注和監(jiān)管當(dāng)局的重視？據(jù)中國(guó)電建集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展部主任許賀龍?jiān)?0月16日的投資者見(jiàn)面會(huì)上介紹，中水顧問(wèn)是一家提供水利水電和風(fēng)電設(shè)計(jì)、勘測(cè)等綜合性技術(shù)服務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)，占有80%的大中型水利水電設(shè)計(jì)市場(chǎng)份額，及50%以上的風(fēng)電設(shè)計(jì)市場(chǎng)，也是全球最大的水利水電工程設(shè)計(jì)公司，在2013年全球工程設(shè)計(jì)150強(qiáng)中，中水顧問(wèn)排名第15位。 　　 　　

許賀龍說(shuō)，“根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的快報(bào)，截止到今年9月底，中水顧問(wèn)集團(tuán)資產(chǎn)總額385.9億元，營(yíng)業(yè)收入131.5億元，利潤(rùn)總額20.7億元。”此前的資料顯示，2010年中水顧問(wèn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為105.1億元和15.7億元。顯然，承諾期的這兩年，中水顧問(wèn)保持較快的增長(zhǎng)速度。“說(shuō)明曾經(jīng)作出安排要注入到上市公司的中水顧問(wèn)，基本面沒(méi)有變化，而且持續(xù)改善。”許賀龍說(shuō)。 　　 　　

至于上市公司中國(guó)水電，2012年總資產(chǎn)1815.2億元，營(yíng)業(yè)收入1270億元，凈利潤(rùn)近41億元。要注入的中水顧問(wèn)是一家輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的設(shè)計(jì)公司，其利潤(rùn)占中國(guó)水電半壁江山以上，資產(chǎn)注入后，將大大增厚上市公司的利潤(rùn)。 　　　　 　　

但當(dāng)前啟動(dòng)注資最大的障礙，則是來(lái)自增發(fā)的市場(chǎng)條件不成熟，低位的股價(jià)迫使注資時(shí)間往后延。 　　 　　

10月17日，中國(guó)水電收于3.35元。增發(fā)股票的發(fā)行價(jià)一般為增發(fā)公告時(shí)停牌日前20個(gè)交易日的均價(jià)，假設(shè)以10月17日收盤價(jià)前20個(gè)交易日的均價(jià)3.18元作為注資增發(fā)股票的價(jià)格，不僅低于每股凈資產(chǎn)3.32元，也遠(yuǎn)低于中國(guó)水電IPO每股4.5元的發(fā)行價(jià)，這么低的增發(fā)價(jià)將直接影響到注資方案能否獲批通過(guò)。“中水顧問(wèn)注入到中國(guó)水電的手續(xù)、流程、改制等都沒(méi)有什么大問(wèn)題，現(xiàn)在的問(wèn)題是股價(jià)太低。”海通證券（11.85,0.22,1.89%）分析師張顯寧說(shuō)，增發(fā)價(jià)太低，相當(dāng)于把中水顧問(wèn)買進(jìn)來(lái)時(shí)股本增加，每股收益攤薄，方案最后會(huì)遭到控股股東的否決。 　　 　　

一位中小投資者在接受記者采訪時(shí)也表示，“增發(fā)價(jià)連凈資產(chǎn)的價(jià)格都達(dá)不到，國(guó)資委肯定不會(huì)批準(zhǔn)，涉及到國(guó)有資產(chǎn)流失，中國(guó)水電的大股東更不愿因此背上國(guó)資流失的罪名。只有等到股價(jià)漲上去，才能為各方接受。” 　　 　　

張顯寧更是直接指出，如果股價(jià)漲到4元以上，壓力稍微小一點(diǎn)，注資方可啟動(dòng)。據(jù)一位長(zhǎng)期跟蹤中國(guó)

水電的機(jī)構(gòu)投資者稱，“按照原來(lái)的預(yù)期，股價(jià)在4元多持續(xù)一段時(shí)間后，突然關(guān)門停牌，執(zhí)行資產(chǎn)注入。” 　　 　　那么往后延的資產(chǎn)注入有沒(méi)有一個(gè)時(shí)間表？興業(yè)證券（9.55,0.11,1.17%）上海證券資產(chǎn)管理分公司投資經(jīng)理張巖松，在投資者見(jiàn)面會(huì)上發(fā)問(wèn)，“資產(chǎn)注入的工作已經(jīng)開始，有沒(méi)有完成這個(gè)工作的截止日期？比如說(shuō)，今年年底前能夠完成嗎？”許賀龍對(duì)此的回答是，“我們作為大股東的一個(gè)態(tài)度是，只要具備條件，只要有利于廣大投資者利益，我們就會(huì)繼續(xù)推動(dòng)，盡快完成資產(chǎn)注入。至于說(shuō)最后截止的時(shí)間、關(guān)門是什么時(shí)間，我們無(wú)法判斷。” 　　 　　

知情人士稱，中國(guó)水電大股東不給出時(shí)間表，啟動(dòng)注資更具靈活性、主動(dòng)性。“不給出，意味著隨時(shí)可做。只要股價(jià)走到一個(gè)合適的價(jià)格區(qū)間，就可以啟動(dòng)。” 　　 　　

注資方案未敲定 　　 　　

看起來(lái)，資產(chǎn)注入后延的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。對(duì)于中水顧問(wèn)和中國(guó)水電來(lái)說(shuō)，兩者已經(jīng)開始出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有效手段便是合二為一。 　　 　　

9月初，中水顧問(wèn)旗下華東設(shè)計(jì)院完成了對(duì)收購(gòu)來(lái)的舟山六橫水務(wù)公司工商變更，商業(yè)觸角伸向城市水務(wù)領(lǐng)域。而在中國(guó)水電旗下，已有一家頗具規(guī)模的中國(guó)水務(wù)投資公司。兩者的業(yè)務(wù)一樣，盡管還沒(méi)有到相互競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，但隨著各自的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，理論上說(shuō)未來(lái)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能。 　　 　　

此外，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)水電有水利和水電的工程施工、水電和風(fēng)電的電源，中水顧問(wèn)主要業(yè)務(wù)是水利水電、風(fēng)電的設(shè)計(jì)、勘測(cè)、咨詢，雙方的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是一條完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從上游水電風(fēng)電的勘測(cè)、設(shè)計(jì)、開發(fā)，到中游的設(shè)備制造、施工安裝，再到下游水電站、風(fēng)電場(chǎng)的投資，整合這條完整的產(chǎn)業(yè)鏈也是中國(guó)電建兩年前提出注資的另一層長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。許賀龍說(shuō)，“中國(guó)電建要推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈的整合服務(wù)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)。” 　　 　　

中國(guó)水電董秘王志平強(qiáng)調(diào)，“中水顧問(wèn)和中國(guó)水電是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系，整合到一起，競(jìng)爭(zhēng)成本更低，雙方都有自身內(nèi)在的發(fā)展需求。” 　　 　　

國(guó)金證券（12.55,0.20,1.62%）的研究報(bào)告認(rèn)為，“中水顧問(wèn)資產(chǎn)的注入，一方面可以增強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)鏈前端的優(yōu)勢(shì)，另一方面可以幫助公司介入有開發(fā)能力和市場(chǎng)前景的綠色能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)及可再生能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)公司整體實(shí)力提升。” 　　 　　

許賀龍表示，大股東目前還沒(méi)有形成一個(gè)最終的注資方案。張顯寧預(yù)計(jì)最終很可能采取定向增發(fā)的方案，“目前還沒(méi)有聽(tīng)到特別的注資方案”。如果有可能，他建議嘗試采用優(yōu)先股的方式注入進(jìn)來(lái)，不過(guò)他也認(rèn)為優(yōu)先股注資目前恐怕難以落地，A股還沒(méi)有先例，實(shí)施起來(lái)需要政策面配套相關(guān)的細(xì)則。 　　 　　

站在機(jī)構(gòu)投資者角度，張顯寧表示投資者還希望注入的中水顧問(wèn)評(píng)估價(jià)格低一點(diǎn)，增發(fā)攤薄的股本相對(duì)也少一些，當(dāng)然評(píng)估價(jià)格一定要合理，如果太低國(guó)資委也不能通過(guò)，但對(duì)中水顧問(wèn)的評(píng)估價(jià)格太高，要發(fā)行的股本也多，市場(chǎng)接受有壓力。“中國(guó)水電大股東在這個(gè)問(wèn)題上，必須要有兩方面的權(quán)衡。” 　　 　　

此前有媒體稱中水顧問(wèn)注入中國(guó)水電的增發(fā)方案中，將有部分現(xiàn)金配套融資計(jì)劃。知情人士對(duì)記者否定了這一說(shuō)法，“增發(fā)中加部分現(xiàn)金配套融資，是常見(jiàn)的一種增發(fā)方案，但中國(guó)水電目前的注資增發(fā)方案討論中，還沒(méi)有涉及到配套現(xiàn)金的融資方式。”

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